Интервью с нобелевским лауреатом
Юджином Фамой - 2
Сегодня в выпуске:
- Интервью с нобелевским лауреатом Юджином Фамой - 2
- Ближайшие мероприятия:
* * *
Стив Мэтьюс и Катя Дмитриева
5 ноября 2019 г.
Источник: Bloomberg
Перевод для AssetAllocation.ru
(Окончание. Начало здесь)
Стенограмма записей живого блога «Нобелевский лауреат Юджин Фама беседует с Барри Ритгольцем» в том порядке, как они были первоначально размещены.
***
13:19 Фама сыграл большую роль в дискредитации технического анализа (слабой формы эффективности рынка) в сознании многих инвесторов. Интересно, что технический анализ вернулся, по крайней мере в ограниченном смысле, вместе с фактором импульса (momentum), которому работа Фамы над другими факторами помогла открыть дверь.
Нир Кайссар, колумнист
***
13:20 Фама говорит, что «накопление доказательств эффективности» привело к более широкому принятию теории эффективного рынка.
Стив Мэтьюс, репортер
***
13:20 Фама: «Сейчас информация распространяется гораздо быстрее, чем 50 лет назад, хотя это трудно увидеть в данных».
Стив Мэтьюс, репортер
***
13:20 Исследования Фамы имеют большое значение, когда речь заходит о пузырях или переоцененных активах. Если фондовые рынки эффективны – быстро поглощают и отражают новую общедоступную информацию, – то у акций (или любых других активов) не должно быть ценовых пузырей.
Катя Дмитриева, репортер
***
13:21 Фама: «Это всегда была игра с нулевой суммой».
Стив Мэтьюс, репортер
***
13:23 Ранние исследования Фамы показывали, что большинство активных управляющих не могут победить рынок. Но важно, что он не утверждал, что активное управление не может победить рынок.
Фактически, его исследование факторов показало, что активные стили управления, такие как размер (size) и стоимость (value), превосходили рынок в подавляющем большинстве скользящих 10-летних и более долгих периодов.
Нир Кайссар, колумнист
***
13:25 Бут говорит: «У нас была вера в рынки, основанная на том, что мы здесь изучали, начиная свой бизнес»
Стив Мэтьюс, репортер
***
13:26 Бут о том, как он применил исследования Фамы в своей работе: «Вы можете использовать энергию рынков, силу рынков в своих интересах».
Катя Дмитриева, репортер
***
13:27 «Нашими первыми клиентами были все крупные пенсионные фонды», – говорит Бут. Слоган «Мы дадим вам доступ к небольшим» компаниям – был нашим маркетинговым ходом.
Стив Мэтьюс, репортер
***
13:28 Бут был пионером в предложении недорогих активных фондов, но теперь они распространены повсеместно. Сегодня инвесторы могут платить примерно одинаково за пассивные (взвешенные по рыночной капитализации) и активные фонды, что позволяет им сосредоточиться на инвестиционных достоинствах, а не на издержках.
Фама заслуживает большего уважения за то, что сделал это возможным.
Нир Кайссар, колумнист
***
13:29 «Мы начинали с малого», управляя бизнесом «из запасной спальни», – говорит Бут. Когда он заказал установку телефонных линий, телефонная компания отказала, потому что там думали, что он был букмекером.
Стив Мэтьюс, репортер
***
13:31 По словам Бута, до недавнего времени все «независимые» директора его взаимных фондов преподавали в Чикагском университете.
Стив Мэтьюс, репортер
***
13:34 Бут говорит, что показывает людям 30-летний трэк-рекорд список своих фондов. Хотя в то время были конкуренты, больше никто не может показать 30-летний трэк-рекорд. «Они не выжили», – говорит Бут.
Стив Мэтьюс, репортер
***
13:37 Бут: «В разгар финансового кризиса вы должны постоянно напоминать людям, что рынки – это место, где покупатели и продавцы объединяются».
Он говорит, что рынки функционируют так, как и должны: «иногда они идут вверх, иногда они идут вниз».
Катя Дмитриева, репортер
***
13:38 Бут говорит, что хочет сделать крупный подарок Чикагскому университету, который решил назвать школу бизнеса в его честь. Бут говорит, что это не было его целью. «Ладно, как скажешь» – сказал он.
Стив Мэтьюс, репортер
***
13:39 Комментарии Бута о Великой Рецессии 2008 г. повторяют комментарии Фамы, сделанные около десяти лет назад. Тогда Фама сказал в интервью, что кризис подтвердил теорию эффективных рынков: цены на акции снижаются непосредственно перед рецессией и во время нее.
Катя Дмитриева, репортер
***
13:40 Если вы заканчиваете Чикагский университет, «то вы как бы привыкаете к этому», – говорит Бут о посещении церемонии вручения Нобелевской премии по экономике.
Стив Мэтьюс, репортер
***
13:41 Фама: «Это Чикагский университет. Если бы вам приходилось смотреть вверх каждый раз, когда мимо проходит лауреат Нобелевской премии, тогда никто бы не смог бы ничего делать»
Стив Мэтьюс, репортер
***
13:42 Зачем читать исследования Уолл-Стрит? «Понятия не имею. Это порнография, в основе которой лежит бизнес» – говорит Фама. «Это не настоящая вещь»
Катя Дмитриева, репортер
***
13:44 Стоимостные инвестиции мертвы? «В действительности это невозможно предсказать», и трудно судить об акциях стоимости прямо сейчас – говорит Фама.
Стив Мэтьюс, репортер
***
13:47 Многие инвесторы хотят использовать временные факторы. Фама говорит, что инвесторы не могут предсказать, когда будут выплачиваться премии за факторы, такие как стоимость, но отмахивается от идеи, что инвестиции в стоимость мертвы.
По его словам, премия за стоимость столь волатильна, что вы не можете сказать, изменилась ли она, и недавняя недостаточная эффективность находится в пределах ожидаемого диапазона результатов.
Нир Кайссар, колумнист
***
13:48 «Большая часть поведенческих финансов – это просто критика эффективных рынков», – говорит Фама.
Стив Мэтьюс, репортер
***
13:51 Один из главных вопросов заключается в том, базируются ли премии за премии за факторы на основе рисков или они являются поведенческими.
Фама находится в лагере, который считает, что в основе лежит риск, поэтому он думает, что это будет продолжаться. Если это поведенческое поведение, оно может исчезнуть.
Нир Кайссар, колумнист
***
13:51 Активное управление? «Оно очень медленно сжимается», – говорит Фама. «Посмотрим, куда оно пойдет»
Стив Мэтьюс, репортер
***
13:52 «Активные управляющие изобретательны, и всегда придумывают новые идеи, чтобы попытаться завлечь клиентов «магией», – говорит Бут.
Стив Мэтьюс, репортер
***
13:54 «Если у вас есть 100'000 человек, которые выбирают акции, то у вас будет кто-то, кто выглядит потрясающе с точки зрения результатов, это просто вопрос математики», – говорит Фама.
Стив Мэтьюс, репортер
***
13:54 «Должно быть некоторое число активных управляющих, чтобы цены были эффективными», – говорит Фама.
Стив Мэтьюс, репортер
***
13:54 Обратите внимание, что Dimensional является активным управляющим. Возможно, Фама предоставил активному управлению спасательный круг, открыв дорогу индексным фондам на основе факторов, которые предлагают активное управление дешево. Трудно понять, как в противном случае активные фонды могли бы конкурировать с почти нулевой комиссией индексных фондов, взвешенных по рыночной капитализации.
Нир Кайссар, колумнист
***
13:57 Ритгольц поднимает тему пузырей цен на активы. «Что вы подразумеваете под пузырем?» – спрашивает Фама. «Люди не способны распознать пузыри» в реальном времени. «Это легко сделать лишь по факту».
Стив Мэтьюс, репортер
***
13:57 «Люди видят пузыри там, где их нет», – добавляет Фама.
Стив Мэтьюс, репортер
***
13:58 Фама приводит не получивший достаточного признания аргумент: любой управляющий, который может надежно выбирать отдельные акции, побеждающие рынок, предположительно, заберет всю прибыль сам, а не поделится ею с инвесторами. Хорошим примером, хотя и в ином контексте инвестирования, является Renaissance Medallion, который не берет внешних денег.
Нир Кайссар, колумнист
***
13:59 «Это невероятно ценно для общества», – говорит Бут о бизнес-образовании. В инвестиционном бизнесе появились более низкие сборы и лучший контроль. «Мы улучшили жизнь» – говорит Бут. «Я не думаю, что найдется много вещей, лучше, чем это».
Стив Мэтьюс, репортер
***
14:00 Почему вы работаете? «Это весело», – говорит Фама. Бут говорит: «Это важно», поскольку это помогает улучшить общество.
Стив Мэтьюс, репортер
***
14:02 Бут говорит, что в действительности он не знает, что ждет школу Бута в будущем. «Я просто дал им немного денег», – говорит он.
Стив Мэтьюс, репортер
***
14:03 Интервью окончено. Фама и Бут подписывают книгу для Барри, который говорит: «Это пойдет прямо на мою книжную полку».
Стив Мэтьюс, репортер
С помощью Нира Кайссара
Обсудить на AssetAllocation.ru
* * *
Напоминаю, что уже 2 декабря стартуют занятия большого учебного курса "Инвестиционный портфель". Если вы планируете принять участие, пожалуйста, не затягивайте с регистрацией и оплатой.
Ссылки для регистрации на ближайшие мероприятия:
Пожалуйста, поделитесь этой информацией с друзьями и знакомыми, которым она может быть полезна.
* * *
Обсудить: Живой Журнал, Facebook, ВКонтакте, Telegram, Twitter, YouTube
Успеха вам!
Если вы хотите задать вопрос или поделиться своими мыслями, пишите Сергею Спирину.
Имейте в виду, что письма могут цитироваться с указанием имени автора и адреса его электронной почты, если не оговорено обратное.
Приглашаю вас принять участие в обсуждении материалов рассылки на форуме сайта Центр Финансового Образования.
